Unternehmen als Anlageberater?


In der Welt am Sonntag wurde von groß  angelegten Studien der Union Investment berichtet, die letztlich zu dem Schluss kommen, dass die Vermittlung von Finanzwissen  nicht allein die Aufgabe  der Schulen sein könne, sondern auch Aufgabe der Unternehmen/ Arbeitgeber wäre.

Meint denn die Union Investment allen Ernstes, dass die Personalabteilung eines Unternehmens die derzeit äußerst komplexe Materie einer Vermögensanlage, der darin enthaltenen strukturierten Finanzprodukte und deren Risiken werten kann? Sicherlich nicht, zumal in diesen Unternehmen die hierfür notwendige Kreditexpertise zur Begutachtung von Risiken fehlt. Auch hier erinnere ich gerne daran, dass der Vermögensinhaber letztlich der Kreditgeber ist und die Vermögensanlage der Kreditnehmer.

Die Unternehmen werden von allen Fondsgesellschaften, Banken und Versicherungen in Sachen Altersvorsorge über den Betrieb regelrecht belagert, weil eben über diese viele Altersvorsorgeverträge en bloque den Mitarbeitern in großer Zahl verkauft werden können und die Personalabteilungen hierfür willige Helfer sind. Hinter diesen Vorsorgeprodukten stecken dann wieder die von mir sehr heftig kritisierten Investmentfonds mit dem gesamten Derivate Misch-Masch, die weder die Verkäufer dieser Altersvorsorgeprodukte noch die Personalchefs/Personalabteilungen von  insbesondere mittelständischen Unternehmen erklären können.

Die Möglichkeiten einer Vermögensanlage sind in den letzten Jahrzehnten dermaßen komplex und damit intransparent und dadurch risikoreich geworden, dass damit die Schulen völlig überfordert wären. Ein Schulfach Finanzwissen gibt es meines Wissens nicht.  Unternehmen nun diesen Part zuzuschieben, ist Unsinn, da diese ebenfalls mit den dynamischen Entwicklungen bei den strukturierten Finanzprodukten, die sich täglich mit weiteren Komplexitäten extrem erweitern, mithalten können. Selbst die Vermögensanlageberater der Banken, welche sich täglich damit herumschlagen, müssen bei der Vielzahl der täglich erscheinenden Finanzprodukte passen.

Letztlich hat sich die Welt am Sonntag für Marketingzwecke der Union Investment, den Marktführer auf dem Gebiet der Altersvorsorge, instrumentalisieren lassen.

Selbst erstellte Studien der Finanzindustrie/ der Finanzinstitute sind ein beliebtes Marketingmittel für die Wirtschaftsjournalisten, womit gleichzeitig zwei Fliegen mit einer Klappe geschlagen werden. Die erste Fliege generiert die Aufmerksamkeit der Wirtschaftsjournalisten und lenkt diese in eine für die Finanzindustrie gewollte Richtung. Die zweite Fliege ist die Nennung des die Studie erstellenden Finanzinstituts zur Stärkung des Markennamens.

30. September 2017

Elmar Emde

Autor des Buches “Die strukturierte Ausbeutung”

Siehe auch www.emde-fiveko.de

 




ETF`s, ein Derivate-Misch-Masch


Von den ETF-Fonds-Vertreibern, vielen Vermögensverwaltern und Wirtschaftsjournalisten kann man immer wieder hören, dass die ETF`s den jeweiligen Index 1:1 abbilden und dann noch physisch, d.h. mit den dem Index bildenden Wertpapieren physisch unterlegt sind.

Damit wird der Eindruck erweckt, dass dieser INDEX Fonds zu 100% durch die entsprechenden Aktien / Wertpapiere, die den jeweiligen Index bilden,  unterlegt sind und man es daher mit einem einfachen strukturierten Finanzprodukt zu tun hat. Weit gefehlt!

Den Protagonisten dieses Finanzproduktes sei daher dringend empfohlen, sich die jeweiligen Verkaufsprospekte  dieser Indexprodukte genauer anzuschauen, dann werden sie  sehr schnell feststellen, dass diese Behauptung mit einem Märchen gleichzusetzen ist.

Am Beispiel des iShares STOXX Europe 50(DE) ISIN Nr. DE0005933949 kann man in dem 44 Seiten umfassenden und relativ klein geschriebenen Verkaufsprospekt folgende Details nachlesen:

6.3. Indexnachbildung  und  Vorrang der direkten Duplizierung:

Zur Nachbildung des zugrunde liegenden Index dürfen ausschließlich die folgenden Vermögensgegenstände erworben werden:

  • Wertpapiere, die im Wertpapierindex enthalten sind oder im Zuge von Indexveränderungen in diesen aufgenommen werden. (Indexwertpapiere). Anmerkung: die Wertpapiere, die im Index enthalten sind.
  • Wertpapiere, die auf Einzeltitel des zugrunde liegenden Index begeben wurden (Einzeltitelzertifikate). Anmerkung: ein strukturiertes Finanzprodukt!
  • Terminkontrakte auf den zugrunde liegenden Index (Indexterminkontrakte). Anmerkung: ein strukturiertes Finanzprodukt!
  • Terminkontrakte auf Einzeltitel des zugrunde liegenden Index (Einzelterminkontrakte). Anmerkung: ein Derivat!
  • Optionsscheine auf den zugrunde liegenden Index (Indexoptionsscheine). Anmerkung: ein Derivat und strukturiertes Finanzprodukt!
  • Optionsscheine auf Einzeltitel des zugrunde liegenden Index (Einzeltiteloptionsscheine). Anmerkung: ein Derivat!
  • Investmentanteile gemäß § 8 der Allgemeinen Vertragsbedingungen.

In diesem § 8 werden dann die hierfür notwendigen Anlageinstrumente im Einzelnen aufgeführt (nur in Stichpunkten):

  • 8.2. Geldmarktinstrumente: am Geldmarkt gehandelte sowie verzinsliche Wertpapiere. Anmerkung: Dieser ETF soll den EURO STOXX 50 abbilden, das sind Aktien und keine verzinslichen Wertpapiere.
  • 8.3. Bankguthaben: bis zu 5% mit einer Laufzeit von max. 12 Monate.
  • 8.4. Derivate: jegliche Derivate oder Finanzinstrumente mit derivater Komponente im Sinn des § 10.1 = Darlehensgeschäfte (siehe unten).
  • 8.4.1. Terminkontrakte.
  • 8.4.2 Optionsgeschäfte.
  • 8.4.3 Swaps: Zins-, Währungs-, Equity- und Credit Default Swapgeschäfte.
  • 8.4.4. Swaptions: Optionen auf Swaps.
  • 8.4.5. Credit Default Swaps: Kreditderivat, die es ermöglichen ein potenzielles Kreditausfallvolumen auf andere zu übertragen.
  • 8.4.6. In Wertpapieren verbriefte Finanzinstrumente. Anmerkung: ein Verbriefungs-Misch-Masch
  • 8.4.7. Begrenzung des Marktrisikos: hier wird angabegemäß ein qualifizierter Ansatz im Sinne der DerivateV (Derivate Verordnung mit 44 Paragraphen) angewendet. Anmerkung: Verifizierbar? Sicherlich nicht!
  • 8.4.8. Over-the-Counter (OTC)-Geschäfte: außerbörslicher Handel oder direkte Geschäfte ohne Börseneinschaltung, aber nur solche Papiere, die an den Börsen zugelassen sind.

Unter §10 werden dann die möglichen Darlehensgeschäfte beschrieben.

  • 10.1. beschreibt die Möglichkeit, die im Sondervermögen des Indexfonds vorhandenen Vermögensgegenständedarlehensweise an Dritte übertragen zu dürfen, sogar auf unbestimmte Zeit, dafür aber mit Kündigungsmöglichkeit.
  • 10.2. Pensionsgeschäfte: Für Rechnung des Sondervermögens darf der Indexfonds Wertpapier-Pensionsgeschäfte mit Kreditinstituten und Finanzdienstleistungsinstituten für max. 12 Monate abschließen.

Anmerkung: Man kann nur hoffen, dass dieser Fonds über eine entsprechende Kreditexpertise, welche die Bonitäten der Kontrahenten richtig prüfen kann, verfügt.

In § 11 ist dann die kurzfristige Kreditaufnahme für gemeinschaftliche Rechnung der Anleger bis zu 10% des Wertes des Sondervermögens zulässig, wodurch eine 1 zu 1 Unterlegung über eine Saldierung nicht gegeben wäre.

Kurzum, das ist ein reines Derivate-Misch-Masch-Finanzprodukt mit unzählig vielen Risiken, die insbesondere bei einem Finanzcrash sehr schmerzhaft zu Tage treten werden. Letztlich ist dem Fondsmanagement fast alles erlaubt und für einen Außenstehenden kaum verifizierbar. Der Sinn eines ETF wird meines Erachtens damit pervertiert.

Eine physische Unterlegung eines ETF`s ist somit ein Märchen, eine 1 zu 1 Unterlegung ebenfalls, zumal dieser Fonds nur max zu 95% unterlegt werden kann, letztlich auch aus praktischen Gründen, da ein Fonds entsprechende Liquidität vorhalten muss. Außerdem kann man nicht sicher sein, ob bei synthetischer Unterlegung, welche auch aus rein praktischen Gründen unumgänglich ist,  die Optionen greifen. Sollte der Optionsgeber Nr. 1 diese Option durch eine andere wiederum unterlegt haben und der Optionsgeber Nr. 2 diese ebenfalls, möchte ich mir nicht ausmalen, was dann auf dem Derivatemarkt in Baisse- oder Finanzcrash-Zeiten los ist.

Zur Erinnerung, in 2014 soll der Derivatemarkt ein Volumen von über 700 Billionen US$ bei einem Welt BIP von etwa 74 Billionen US$, also nahezu das zehnfache erreicht haben. Zwischenzeitlich dürfte sich dieses Derivatevolumen aber noch deutlich erhöht haben, schon allein  aus Gründen der Geldpolitik der Zentralbanken, insbesondere der von Draghi`s EZB, welche die Produktion der Finanzinstrumente erst so richtig hat anlaufen lassen.

Man kann sich damit nicht des Eindrucks erwehren, dass es weltweit viel weniger  Aktien gibt, als in den  ETF – Fonds  physisch und synthetisch in ihren Büchern verbucht sind.

Ein weiteres und nicht zu vernachlässigendes Risiko ist der Umstand, dass die jeweiligen ETF`s  von Finanzinstituten kreiert wurden und somit diese Finanzinstitute als Träger dieses strukturierten Papiers  selbst ein Risiko darstellen, nämlich das Risiko von deren Insolvenz (s. Lehman Brothers). Zu den Finanzinstituten gehören auch Banken, deren Bonitäten nicht gerade die besten sind.

Langsam scheint sich nun das hohe Risiko, welches die ETF`s darstellen, bei vielen maßgeblichen Funktionären der Wirtschaft so langsam offensichtlich zu werden. Selbst Herr Hufeld, Leiter der Bafin, hält diese für brandgefährlich. Das habe ich aber schon vor drei Jahren festgestellt, nachzulesen in diesem Blog , wie auch hierzu noch in weiteren Beiträgen (unter “search” ETF eingeben) .

9. September 2017

Elmar Emde

Autor des Buches “Die strukturierte Ausbeutung”

Siehe auch www.emde-fiveko.de

 




Fondssparpläne, ein Ausbeutungsprodukt


In der Welt am Sonntag vom 3.9.2017 konnte man unter der Überschrift „Endlich richtig sparen“  einen Lobgesang auf die Fondssparpläne nachlesen, welcher mich sehr an ähnliche Ausführungen der Vertriebsorganisationen der Investmentfonds erinnerte. Auf der Titelseite wurde dieser Beitrag  sogar als Lustobjekt der Deutschen mit dem Obertitel „Die neue Lust der Deutschen am Fondssparen“ angekündigt.

Meine sehr kritische Einstellung zu den Investmentfonds habe ich in zahlreichen Beiträgen in diesem Blog mehrmals dargelegt bzw. ich halte von dieser Form der Vermögensanlage so gut wie gar nichts. Hintergrund ist die nicht vorhandene Transparenz sowohl im Risiko als auch bei den Kosten, zumal trotz aller Kostendarlegungen diese nicht gegeben ist. Dafür gibt es einfach zu viele Incentiv-Schlupflöcher. Außerdem sind Investmentfonds ideale Anlagevehikel, um Risiken aller Art zu verstecken, zu finden in der Rubrik „Alternative Anlagen“. Diese haben letztlich dazu beigetragen, dass die Risiken der deutschen Bad Banks im Markt größtenteils untergebracht werden konnten.

Fondssparpläne will man mit diesem Artikel vor allem dem breiten Publikum schmackhaft machen, die jahrelang in einen solchen Fonds einzahlen sollen, somit jahrelang alle möglichen Risiken unbemerkt in ihr Depot gebucht bekommen und womit allerdings die Höhen und Tiefen der Börse egalisiert werden sollen. Ob dies auch stimmt, hängt vom jeweiligen Fonds und dem wechselnden Fondsmanagement ab, da auch in dieser Branche eine nicht unerhebliche Personalfluktuation herrscht. Außerdem verschwindet dieser Vorteil beim voraussichtlichen Ende des Sparplanes, da keiner weiß, wie der Kurs des dahintersteckenden Fonds zu diesem Zeitpunkt ist und ob sich die Börsen zu diesem Zeitpunkt in einer Baisse- oder Hausse-Situation befinden. Es wird zwar richtigerweise empfohlen, zu unterschiedlichen Zeitpunkten unterschiedlich hohe Tranchen zu verkaufen, ein sicherer Tipp ist das jedenfalls nicht, insbesondere wenn eine längere Baisse-Periode herrscht.

Nicht dezidiert herausgestellt wurde hierbei jedoch, dass mit jedem monatlichen Kauf eines Fondsanteils der klassische Ausgabenaufschlag von  3% bis 5% +x  fällig wird und letztlich damit von Anfang an die Rendite dieses Sparplanes entsprechend reduziert, ganz zu schweigen von den jährlich anfallenden Managementgebühren usw.

Da Fondssparpläne einen langfristigen Charakter haben, bedeutet das eine langfristige Einnahme von Ausgabeaufschlägen und Managementgebühren für die Fondsgesellschaften und langfristige Provisionseinnahmen für die Fondsvertreiber. Das ist eine langfristige Ausbeutung der Anleger, die zudem mit schwer verständlichen und intransparenten Fondsdepotauszügen bedient werden.

Beim Studium dieses Artikels wurden dann die Marktführer in Deutschland beim Fondssparen lobend erwähnt. Zufall?

Als regelmäßiger Leser der Welt am Sonntag fiel mir stets auf, dass die Welt am Sonntag sehr große Sympathien für die strukturierten Finanzprodukte hegt. Sonderseiten werden zu diesen Themen aufgelegt mit sicherlich entsprechend profitablen Anzeigen für die Zeitung.

Oder man lässt Vertreter dieser Mischmasch-Industrie entsprechend und ausführlich zu Wort kommen.

Das Vermögensanlagegeschäft ist ein umgekehrtes Kreditgeschäft, d.h. der Anleger ist der Kreditgeber, die Anlage/das Anlageprodukt (letztlich Kreditersatzprodukte) der Kreditnehmer. Fonds setzen sich aus diversen Kreditersatzprodukten zusammen, seien es jetzt Aktien (Aktien ersetzen Bankkredite des Emittenten) oder Rentenfonds (Anleihen ersetzen ebenfalls Bankkredite) usw. Das bedeutet letztlich, dass man – um das Risiko eines Fonds eruieren zu können – sich die Bonitäten dieser jeweiligen Kreditersatzprodukte anschauen müsste, welches bei der Anzahl der Positionen und der wechselnden Bestände nahezu unmöglich ist.

Kurzum, Fondssparpläne sollte man meiden, da deren Risiko nicht überschaubar ist.

6. September 2017

Elmar Emde

Autor des Buches “Die strukturierte Ausbeutung”

Siehe auch www.emde-fiveko.de




Allgemeiner Marktkommentar und Anlagestrategie Nr. 9


Beitrag von Herrn Ottmar Beck/Vermögensverwalter/Schweiz

Wilen, den 1. September 2017

Sehr geehrte Damen und Herren,

wie geht es mit Trumps Wirtschaftspolitik weiter? Bisher hat er diesen Kernpunkt seiner Agenda nicht umsetzen können. Kommt es im laufenden Halbjahr an den Aktienmärkten noch zu einem Rückschlag, wird die US-Regierung spätestens Anfang 2018 ein staatliches Konjunkturprogramm auflegen. Denn sonst werden die Republikaner bei den Zwischenwahlen im November 2019 eine Schlappe einstecken müssen. Trumps Steuerpaket wird deshalb durchkommen. Dieses Programm wird sowohl Infrastrukturmaßnahmen als auch Steuersenkungen beinhalten. Infolge dieses Programms und der neuen Hoffnung kann der Aktienmarkt neue Höhen erklimmen und der 10-Jahres-Zins auf bis zu 3 Prozent steigen. Das ist das, nun ja, positive Szenario. Andererseits: Die Weltwirtschaft wächst nach wie vor sehr lang- am. Sowohl in Europa als auch in den USA beträgt das Wachstum nur ca. 2 Prozent pro Jahr. Die Weltwirtschaft kann mit Blick auf die Demografie in den entwickelten Ländern, mit der Verschuldung, den nicht ausgelasteten Kapazitäten in der Industrie einfach nicht mit der alten Geschwindigkeit wachsen.

Die Statistiken der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich zeigen darüber hinaus deutlich, dass eine höhere Verschuldung ein niedrigeres Wachstum bedingt.


Jetzt ist auch noch das weltweite Kreditwachstum eingebrochen, da China, das für die Hälfte des Weltwirtschaftswachstums verantwortlich ist, auf die Bremse getreten ist. Im Ergebnis führt das zu den heutigen Preisblasen ohne Wachstum und der monetären Inflation ohne Teuerung. In diesem Umfeld kann allein die Überzeugung, dass in Zukunft die Notenbanken eine straffere Geldpolitik umsetzen werden, zu Rückschlägen an den Aktienmärkten führen. Sollte es in den nächsten 24 Monaten zu einer Rezession kommen, wissen wir aus Erfahrung, dass Aktien die Hälfte an Wert verlieren können.

 

Festverzinsliche Wertpapiere

Festverzinsliche Wertpapiere

Amerikanische festverzinsliche staatliche Wertpapiere sind vielleicht nicht die beste Anlage, aber sie sind in jedem Fall sicherer als europäische hochverzinsliche Risikoanleihen. Denn das US-Schatzamt wird diese Papiere immer zum Nominalwert in Dollar zurückzahlen, egal, was sie dann bezogen auf die Kaufkraft noch wert sind. Das kann man von den europäischen hochverzinslichen Risikoanleihen nicht behaupten. Wenn man den Abstand in der Verzinsung der Jahre 2002 und 2009 betrachtet, muss irgendetwas schief laufen. Für beide Anleihearten wird im Moment beinahe der gleiche Zins gezahlt. Das kann eigentlich nur bedeuten, dass die Anleger glauben, die Europäische Zentralbank (EZB) werde in jedem Fall das Risiko übernehmen und im Zweifelsfalle die Anleihen kaufen. In diesem Falle müsste die EZB allerdings ihr Mandat ändern. Und ich wage zu bezweifeln, dass die konservativen Mitglieder der Eurozone dem zustimmen werden.

 

Share of issues

 

Auch vor dem Hintergrund, dass der EZB für ihr Anleihekaufprogramm allmählich die Staatsanleihen ausgehen, wird sich an dieser Haltung wohl nichts ändern. Zur Erinnerung: Die EZB hat sich die Regel auferlegt, von keinem Emittenten mehr als ein Drittel der ausstehenden Anleihen zu erwerben. Dieses Limit ist nach Berechnungen von Allianz Global Investors vor allem bei deutschen und portugiesischen Staatsanleihen fast erreicht. Nach Schätzungen von Morgan Stanley ist beim gegenwärtigen Aufkauftempo die Obergrenze für Bundesanleihen im Februar oder März 2018 erreicht. Die EZB wird daher spätestens im nächsten Jahr gezwungen sein, das Anleihekaufprogramm zurückzufahren oder einzustellen.

In den USA hat die amerikanische Notenbank Fed keinen Grund, die Geldpolitik zu straffen. Sie besitzt ein Mandat für Preisstabilität und Vollbeschäftigung. Da die Inflation niedrig ist und beinahe Vollbeschäftigung herrscht, könnte sie alles beim Status quo lassen. Ihr Problem ist jedoch ihre auf 4.500 Milliarden Dollar aufgeblähte Bilanz. Wenn sie nun die Wertschriften in ihrem Portfolio auslaufen lässt, nimmt sie Geld aus dem Finanzsystem. Das könnte auch ohne Zinserhöhungen zu einer Korrektur an den Börsen führen. Denn seit 2009 stiegen der Aktienindex S&P 500 und die Bilanz der US-Notenbank im Gleichklang. Zuletzt blieb die Bilanz jedoch konstant, während Aktien weiter stiegen. Ich befürchte, dass Anleger bisher noch nicht realisiert haben, dass die Fed schon vor einer Weile begonnen hat, Geld aus dem System abzuziehen. Die Kurse an der Börse könnten also schnell fallen, wenn Investoren realisieren, dass dem Markt das Fundament fehlt.

Aktien

Viele Geldverwalter sorgen sich allmählich über das Gewinnwachstum bei US-Unternehmen, sagt die Bank of America. Anfang des Jahres waren 58 Prozent der Verwalter noch der Meinung, dass die Gewinne weiter steigen werden. Inzwischen glauben dies nur noch 33 Prozent. Je niedriger dieser Prozentsatz ist, desto höher ist die Bereitschaft der

Geldverwalter ihr Aktienengagement zurückzufahren. Davon abgesehen sind normale Marktkorrekturen zwischen 5 und 20 Prozent inzwischen seit langer Zeit überfällig.

Die Zeit zwischen Marktkorrekturen

Die Zeit schwischen Marktkorrekturen

 

Die folgenden zwei Grafiken zeigen sowohl die kritische Marktsituation als auch die Pervertierung des Marktumfelds. Der ersten Grafik ist deutlich zu entnehmen, dass die Kurse immer weiter steigen, obwohl immer mehr Einzelaktien unter ihre 200-Tage- Linie fallen, also unter ihren gleitenden Durchschnittswert der letzten 200 Tage. Spätestens wenn weniger als 50 Prozent der US-Aktien über der 200- Tage-Linie notieren, kann man nicht mehr von einem breiten Marktaufschwung sprechen.

Marktaufschwung

 

Vielmehr muss man von einer Pervertierung des Markts sprechen, da es heute mehr Indices als Aktien gibt.

 

The Rise of the Benchmark

 

Seit 1995 ist die Anzahl der in den USA gelisteten Aktien um 42 Prozent gefallen. Warum? Wahrscheinlich hat das billige Geld mit dazu beigetragen, dass es heute billiger ist, eine Gesellschaft zu kaufen anstatt in neue Fabrikationsanlagen zu investieren und im Wettbewerb gegenüber dem Konkurrenten zu bestehen. Das kann man auch als kreative Zerstörung bezeichnen. Denn weder wurden neue Arbeitsplätze geschaffen noch ist der Wettbewerb zugunsten der Verbraucher größer geworden. Stattdessen wurden mit billigem Geld die Gewinne und die Kasse optimiert. Ein zweiter Punkt ist die Überregulierung. Es wird gerade für kleinere und mittlere Gesellschaften immer schwieriger, an die Börse zu gehen. Darüber hinaus müssen Aktiengesellschaften viele Regeln einhalten und unterliegen kurzfristigem Erfolgsdenken. Von Eigentümern geführte Unternehmen treffen ihre Entscheidungen häufig einfacher, schneller und unter langfristigen Ertragsüberlegungen.

Daher gibt es immer weniger Börsengänge.

Schwellen- und Entwicklungsländer (Emerging Mar- kets)

Auch die Zahlen für 2017 bestätigen wieder: Hauptsächlich die Wirtschaft in den Schwellen- und Frontiermärkten wächst.

The world's fastest growing economies

Die nächste internationale Finanzkrise kann von China ausgehen. Wenn wir auf die Finanzkrisen in Japan (Mitte der achtziger Jahre), den Vereinigten Staaten (Immobilienblase) und Europa (Verschuldung/Immobilien) schauen, hat jeweils die Geldpolitik der Banken eine gewaltige Kreditblase geschaffen. Bisher konnte noch niemand diese Blase kontrolliert bereinigen. In China ist nun eine ähnliche Kreditblase herangewachsen. Chinas Notenbank hat wegen der Finanzkrise in Amerika und Europa Ende des letzten Jahrzehnts ihre Geldpolitik gelockert. Dies führte bei den privaten Haushalten zum Erwerb von Immobilien und viele Staatsunternehmen haben ihre überdimensionierten Produktionskapazitäten noch einmal erweitert. Die Kredite sind nicht wie in den Vereinigten Staaten in handelbare Wertpapiere umgewandelt worden, sondern in strukturierte Sparprodukte, die oft von privaten Sparern gekauft wurden, da sie in der Regel deutlich höhere Zinsen als die Bankeinlagen abwerfen. Da China von der Regierung zentral geführt wird, glauben viele, dass die Regierung in der Lage ist, dieses Problem zu lösen. Und in der Tat: Die chinesische Regierung versucht seit einiger Zeit, den Markt für Sparprodukte einzudämmen – in der Hoffnung, damit die Kreditblase kontrolliert abzubauen. Dies wäre allerdings in der Geschichte das erste Mal das es gelingt. Es ist wahrscheinlicher, dass nach dem Platzen der Blase China der Entwicklung in Japan folgen dürfte. Denn in China wären – wie in Japan – hauptsächlich einheimische Anleger betroffen. Dies dürfte wiederum erhebliche Auswirkungen auf Chinas Wachstumsdynamik haben und damit auch auf die Weltwirtschaft durchschlagen. Bereits heute weist China eine Gesamtverschuldung von 235 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) aus. Bis 2022 prognostiziert der Internationale Währungsfonds einen Anstieg auf 290 Prozent.

Währung

Ich werde immer wieder darauf hingewiesen, wie stark die Aktienkurse vor allem von US- Unternehmen 2017 gestiegen sind. Allerdings ist das Ergebnis ohne Absicherung des Währungsrisikos gleich null. Denn der steigende Euro hat die Gewinne wieder zunichte gemacht.

Wir alle wissen: Dem Besitzer der Weltreservewährung gehört die Macht. Noch hat sich keine Weltmacht – angefangen bei China bis hin zu England – ewig gehalten. Im Moment ist die alleinige Weltreservewährung noch der US-Dollar. Allerdings wächst die Wirtschaft der USA seit Jahren nicht mehr im ausreichenden Tempo. Momentan wachsen nur die Bereiche Finanzen, Technik und vor allem Rüstung. Und auch das lehrt uns die Geschichte: Verliert eine Weltmacht die wirtschaftliche Führung, konzentriert sie sich auf ihr Waffenpotenzial. Nicht für die USA spricht auch, dass sie Ausländer zur Finanzierung ihrer Staatsfinanzen braucht. China ist nach wie vor der größte Gläubiger. In Zukunft werden auch die in Dollar angelegten Überschüsse der Ölstaaten drastisch sinken. Für mich gibt es nur zwei Alternativwährungen: den Renminbi oder den Euro. Wenn die Europäer ihren politischen Kleinkrieg beenden, könnten sie als kaufkraftmäßig einer der größten Kontinente in der Welt eine gewichtige Rolle spielen.

Portfoliostrategie

Der gegenwärtige Rummel um ETFs erinnert mich an den Satz: „Wenn du sie nicht schlagen kannst, mach mit.“ Rein passives Investieren ist heute eine merk- würdige Sache. Denn spätestens, wenn es an den Aktienmärkten zu einer Reaktion kommt, werden aktive Manager mit ihrem Bargeldbestand im Vorteil sein. Darüber hinaus sind die Märkte sehr teuer geworden. Der Auffassung, dass die Bewertung keine Rolle mehr spielt, kann ich mich nicht anschließen. Damit verzichtet man auf Informationen, die helfen, langfristig Gewinne zu erzielen.

Nach wie vor ist das Halten von Bargeld eine gute Ausgangsposition. Wer dies nicht kann und unbedingt in Aktien investieren muss, sollte auf alle Fälle nur in Unternehmen mit einer starken Bilanz investieren. Für den Fall, dass die Inflation deutlich ansteigt, sollte auch die Goldposition aufgestockt werden.

 

Zeitgenaue Prognosen kann niemand machen, aber eine Rezession ist überfällig. Es ist nur eine Frage der Zeit. In einer Rezession fallen die Aktienkurse immer. Allerdings hat diesmal der Interventionismus der Notenbanken das Szenario verschlimmert. Es könnte ein schlimmer Absturz folgen. Und die Rechnung ist einfach. Derzeit werden die Aktien auf Basis der geschätzten Gewinne mit einem Kurs-Gewinn- Verhältnis von 18 bewertet. In einer Rezession fällt dieses Verhältnis meist deutlich unter 10. Auch fallen in einer Rezession die Gewinne der Unternehmen. Sie können sich selbst ausrechnen, was das bedeutet.

Mit freundlichen Grüßen

Ottmar Beck

 

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